Le cycle actuel devrait se poursuivre jusqu’à la fin de l’année prochaine. Même si les premières fissures sont déjà visibles, nous devrons donc encore faire face à une hausse des prix pendant au moins un an encore.
Tel est ce que déclare Luca Paolini, stratégiste en chef de Pictet Asset Management lors d’un entretien avec Investment Officer.
« Les signes typiques de la fin d’un cycle sont la surévaluation des marchés boursiers, la hausse de l’inflation et le surinvestissement. On observe actuellement une surévaluation des marchés boursiers, en particulier aux États-Unis, et c’était déjà le cas avant la correction de février et de mars », déclare-t-il.
Selon lui, la hausse de l’inflation est un mauvais signe parce qu’elle déclenche une réaction monétaire et que les gens ont tout simplement moins à dépenser.
« On avait observé un surinvestissement juste avant l’éclatement de la bulle Internet et la crise du crédit. Toutefois, ce n’est pas encore le cas actuellement. Je ne pense donc pas que nous soyons arrivés à la fin du cycle, car nous sommes toujours dans un marché haussier. »
Un cycle conjoncturel unique
« Ce que nous observons aujourd’hui est cependant ‘un cycle conjoncturel unique’ », explique-t-il. « Les taux d’intérêt sont bas et la croissance économique est faible. Leur forte corrélation est tout à fait normale, mais ce qui ne l’est pas, c’est que nous ayons eu d’énormes mesures de relance monétaire. En réalité, la croissance devrait être beaucoup plus faible. »
Une autre nouveauté, c’est que les États-Unis sont confrontés à des incitants fiscaux importants à la fin d’un marché haussier. « Les présidents précédents appliquaient ce genre de mesures pour sortir de la récession. Aujourd’hui, l’économie est stimulée alors qu’elle est déjà presque surchauffée et que le pays présente déjà un énorme déficit budgétaire ».
Paolini : « La question est de savoir ce qui se passera si ce boost disparaît. Si je devais y répondre, je pense que la Fed relèvera encore certains taux d’intérêt et que la courbe de rendement sera inversée d’ici la fin de l’année - ce qui est toujours le cas pour une récession. Je pense que nous observerons une hausse des taux pendant au moins une année encore, mais pas autant que l’année dernière. »
À 80 des 90 minutes de temps de jeu
Nous ne sommes pas encore dans les arrêts de jeu, « mais à environ 80 minutes sur les 90 minutes de jeu », explique Paolini. Il pourrait encore y avoir des prolongations, par exemple si une solution positive est trouvée à la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine, ajoute-t-il.
La Chine, par exemple, pourrait répondre aux États-Unis en augmentant ses investissements aux États-Unis. Par exemple, en y investissant dans l’infrastructure. Une autre option serait par exemple que la Chine réduise ses tarifs commerciaux. Cependant, les deux sont peu probables, estime Paolini. Mais si cela se produit, l’inflation diminuera et la Fed jugera moins nécessaire de relever les taux d’intérêt. « Ce qui nous donnerait une année de plus. »
On observe cependant deux énormes déséquilibres actuellement, souligne le stratège. Le premier est que les bilans des banques centrales se sont fortement améliorés. Si elles procèdent à une normalisation, cela aura un impact énorme. Le deuxième est l’énorme montagne de la dette privée en Chine. « Les banques publiques ont prêté presque gratuitement aux entreprises d’État. Beaucoup seront incapables de payer leurs dettes. »
S’il y a une récession, la question est bien sûr de savoir quelle sera son ampleur et quelle sera l’importance de la chute des marchés boursiers.
Récession moyenne
Paolini : « Je m’attends à ce que la récession soit relativement modérée. L’ampleur de la chute des marchés boursiers dépend de leur augmentation d’ici là. Si celle-ci est importante, il peut y avoir une baisse de 50 %. Si ce n’est pas le cas, elle sera de 20 %. Selon lui, une baisse de 20 à 30 % est normale en période de récession. S’il y a une vraie crise, on assistera à des baisses de 60 %.
« Nous sommes sur le point de publier nos nouvelles attentes de rendement pour les cinq prochaines années. Pour les actions américaines, nous prévoyons une moyenne de 3 % par an. Cela signifie que nous ne nous attendons pas à une baisse très importante. »
« Mais effectivement, si on regarde les États-Unis, on observe des rendements effectifs négatifs sur les obligations d’État, un énorme ensemble de mesures de relance monétaire, un dollar faible et une croissance de 2,5 %. Cela signifie que le développement économique sous-jacent est très faible. » Si les États-Unis tombent en récession, le reste du monde suivra automatiquement », affirme Paolini. « En Chine, la croissance sera toujours de 5 ou 6 %, mais ce sera également ressenti comme une récession là-bas aussi. »
Nous demandons à Paolini quel est le meilleur positionnement en tant qu’investisseur actuellement.
Si on prévoit une récession, il faut, en principe, acheter des actions américaines, britanniques et suisses, répond-il - bien que la Grande-Bretagne soit maintenant un peu ‹tricky› à cause de la livre sterling. « Les États-Unis sont traditionnellement un ‘havre de sécurité’. Beaucoup d’entreprises défensives sérieuses sont établies en Grande-Bretagne et en Suisse. L’Europe et le Japon sont beaucoup plus cycliques. »
Si vous tablez sur une reprise, achetez des marchés émergents. L’économie s’accélère fortement ? Achetez du Japon. Si le marché haussier touche à sa fin, achetez de l’Europe. « Cependant, c’est de la théorie », prévient le stratège. « Dans la pratique, ce n’est généralement pas aussi simple. »
Surpondérations en Europe et au Japon
Cependant, Pictet est actuellement sous-pondéré aux États-Unis et sur-pondéré en Europe et au Japon (et en Asie-Pacifique).
En termes d’obligations, Paolini préfère actuellement les obligations d’État américaines et la dette des marchés émergents en monnaie locale. Le taux d’intérêt sur les bons du Trésor américain à 10 ans est actuellement de 3 %. « Il n’y a pas quoi danser de joie, mais en Europe, on n’obtient souvent que 50 points de base », explique le stratège. « C’est donc très relatif. »
