Morning Espresso - les points de vue d’Asbjørn Trolle Hansen, responsable des Multi Asset Solutions chez Nordea AM

Veuillez noter que la conférence téléphonique a eu lieu le 2 juin 2021. Tous les commentaires et informations sur le marché sont antérieurs à cette date.

Points clés

• Le risque d’inflation doit être pris en compte dans la répartition des actifs : les obligations ne reflètent pas encore pleinement le risque d’inflation actuel.
• L’inflation n’est pas une mauvaise chose pour les actions, en général, car la croissance des bénéfices nominaux s’accélère généralement avec l’inflation.
• Les actions «value» tendent à être les premières à bénéficier d’une hausse de l’inflation (car les risques extrêmes sont atténués), mais cette hausse s’étend ensuite à l’ensemble des marchés d’actions.

Nous avons assisté à d’énormes bonds des prix de diverses matières premières, ce qui entraîne maintenant une hausse de l’inflation. Comment l’inflation des salaires contribue-t-elle à une inflation plus large ?

Les économies ont rebondi de leurs problèmes économiques induits par le Covid, et certaines régions ont sauté directement dans les préoccupations inflationnistes. Les prix à la consommation aux États-Unis sont en forte hausse - l’IPC est maintenant d’environ 4 %. L’inflation des salaires américains est alimentée, en partie, par les chèques de relance et les programmes sociaux liés à Covid, mais ceux-ci finiront par disparaître des chiffres. Aux États-Unis, le salaire horaire augmente d’environ 5 % - pour ceux qui travaillent - et il dépasse les augmentations de productivité, ce qui indique que l’inflation se répercute sur les salaires. Cela signifie généralement que les coûts unitaires de main-d’œuvre augmentent, ce qui peut réduire les marges bénéficiaires des entreprises. La vraie question est donc de savoir si les entreprises sont des preneurs de prix ou si elles peuvent imposer des augmentations de prix pour refléter la hausse de leurs coûts. À ce stade, de nombreuses entreprises peuvent augmenter leurs prix (de manière sélective).

Comment voyez-vous les attentes en matière d’inflation se refléter dans les valorisations des obligations ?

L’IPC américain a atteint 4 %. Toutefois, les prévisions d’inflation à plus long terme sont passées à environ 2,5 %. Cela signifie que le marché s’attend actuellement à ce que l’inflation soit gérable, passant des 4 % actuels à ces 2,5 % attendus à plus long terme. L’inflation se traduit généralement par une hausse des rendements obligataires, mais seulement en partie. Nous pensons que les risques de hausse de l’inflation - et de hausse des rendements - ne sont peut-être pas encore totalement reflétés dans les prix des obligations. Le risque d’inflation est certainement un élément à prendre en compte dans l’allocation d’actifs. Nous utilisons les actions pour notre «jeu d’inflation».

Comment les actions se comportent-elles face à l’inflation ?

Les actions se comportent généralement bien dans un environnement inflationniste, car la croissance des bénéfices nominaux tend à augmenter avec l’inflation, les entreprises répercutant au moins une partie de la hausse de leurs coûts. Il y a un an, les attentes du marché pour la croissance des bénéfices en 2021 étaient inférieures à 2 % : les attentes plus élevées que nous observons maintenant reflètent le succès des plans de relance. Si l’on considère spécifiquement le S&P500, les entreprises affichent des marges brutes stables à solides (reflétant la capacité à répercuter la hausse des coûts variables), même si les marges nettes subissent une légère pression. En ce qui concerne les perspectives des valeurs de croissance par rapport aux valeurs de rendement, nous avons tendance à constater une répercussion des coûts dans les deux cas. L’inflation est bénéfique pour la croissance des bénéfices des deux types d’actions, mais les actions de valeur ont tendance à être les plus performantes en premier. En outre, les valeurs de rendement ont un fort potentiel de redressement des cours. Il est certain que nous privilégions toujours les entreprises dont le modèle économique est solide et qui peuvent inclure la stabilité des prix et, dans ce cas, la possibilité de répercuter les hausses de prix. Dans l’ensemble, nous constatons une plus grande capacité à répercuter les hausses de coûts que ce que nous avons vu au cours des 20 dernières années.

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