Gino Delaere (foto) volgt vanuit Singapore de emerging markets op voor Econopolis. De afgelopen tien jaar waren niet bepaald schitterend voor deze activaklasse, maar Delaere ziet licht aan het einde van de tunnel.
Delaere benadrukt dat we de zaken op de eerste plaats in historisch perspectief moeten plaatsen. ‘De afgelopen tien jaar, dus tussen 2010 en vandaag, waren inderdaad niet zo schitterend voor de emerging markets. Maar wanneer we kijken naar de tienjarige periode ervoor, dus tussen 2000 en 2010, ziet het plaatje er heel anders uit.
In die periode hebben de emerging markets een sterke outperformance neergezet ten opzichte van de ontwikkelde markten (Europa en VS). Dat kwam door verschillende redenen. In 2001 is China toegetreden tot de Wereldhandelsorganisatie, wat een aardverschuiving was in de wereldeconomie. Mede als gevolg daarvan hebben we de gloriejaren van de globalisering meegemaakt. In 1997-1998 werden in verschillende Aziatische landen trouwens de fundamenten gelegd voor de latere hausse, dankzij verschillende zware hervormingen die werden doorgevoerd. In deze periode hebben we ook een forse grondstoffenhausse gekend, wat uiteraard gunstig was voor de handelsbalansen van grondstoffenexporterende landen en hun valuta’s.’
Extrapoleren
Delaere wijst erop dat beleggers vanaf 2010 een klassieke fout hebben gemaakt: ze zijn de goede prestaties van emerging markets gaan extrapoleren. ‘Iedereen dacht toen dat emerging markets tot in het oneindige beter zouden presteren dan de ontwikkelde markten, maar daarna zijn een aantal fundamentele factoren omgeslagen. De dolar is beginnen te versterken, in 2013 hintte de toenmalige Fed-voorzitter Bernanke op een ‘taper tantrum’.
In 2015 werd de Chinese renminbi gedevalueerd, en in India hebben we een demonetisatie meemaakt, waarbij bepaalde bankbiljetten ongeldig werden verklaard. Tevens werd Trump verkozen in de VS en die startte de voorbije jaren een handelsconflict met China. De periode van 2010 tot nu is dus effectief het spiegelbeeld geweest van de tienjarige periode ervoor. Sindsdien doen de ontwikkelde markten, met de VS op kop, het veel beter dan de emerging markets op aandelenvlak.’
Hongkong
Een bijkomend element dat het vertrouwen van beleggers heeft aangetast, zijn de gebeurtenissen in Hongkong, dat weliswaar een quasi ontwikkelde markt is, maar als hub in de regio wel zeer belangrijk is. Delaere: ‘Voor mij is Hongkong niet meteen een black swan. In een interne nota uit juli 2015 schreef ik al dat de zeer hoge vastgoedprijzen in de stad en het toenmalige Chinese voorstel om het kiesstelsel aan te passen voor zeer veel ongenoegen zorgde bij de bevolking. Ik had echter wel niet gerekend dat het protest zodanig gewelddadig zou zijn. Toch hoor ik van contacten in de regio dat bijna iedereen gewoon elke dag naar kantoor is blijven gaan. Het toont aan dat de Hongkongers bijzonder veerkrachtig zijn.’
Beterschap op komst?
Delaere: ‘Net zoals iedereen tien jaar geleden de positieve factoren extrapoleerde naar de toekomst, doet iedereen dat vandaag met de negatieve factoren. De ervaring leert me dan dat een kantelpunt mogelijk nabij is.’
Fonds
In het emerging markets aandelenfonds dat Delaere vanuit Singapore beheert, legt hij fors de nadruk op duurzaamheid en sterke merken (global challengers). ‘Dat zijn voor ons de speerpunten van het fonds en hiermee kunnen we op lange termijn een outperformance neerzetten. Een voorbeeld van een disruptieve sector is gaming. Hierin zijn we nu meer dan gemiddeld belegd via een bedrijf als het Zuid-Koreaanse NCSoft. Een ander voorbeeld van een bedrijf dat de koffiesector volledig op z’n kop heeft gezet, is Luckin Coffee. Starbucks heeft indertijd in China tien jaar nodig gehad om 1500 koffieshops neer te poten. Luckin Coffee heeft dat in amper tien maanden gedaan.
De Global Challengers in onze portefeuille zijn sterke merken die op termijn wereldleiders kunnen worden. Voorbeelden zijn Anta, dat sportgerei ontwikkelt, TSMC, dat halfgeleiders ontwikkelt, en Yandex, de Russische Google.’
High conviction
Delaere benadrukt dat het fonds dat hij beheert high conviction is. ‘We hebben momenteel zowat 40 lijnen in de portefeuille. Wanneer je weet dat het universum op indexniveau zowat 800 namen telt, is het logische dat we een hoge active share hebben. We zijn bottom-up, maar hebben een zekere macro top-down overlay, die ervoor zorgt dat we in het aandelenluik landen zoals Turkije en Argentinië links hebben laten liggen.’
Overleg
Delaere benadrukt ook dat hij sterk overlegt met de collega’s in België. ‘Zo Skype ik wekelijks met mijn collega die ons flexibele patrimoniale fonds beheert. Vanuit Singapore leveren we immers ook input en research voor bedrijfsobligaties. We hebben dus een geïntegreerde aanpak. In het aandelenluik leidt dat tot driekwart van de posities in Azië, terwijl we in het obligatieluik heel wat minder Aziatische emittenten hebben. Het aandelen- en obligatieluik van het EM Patrimonial Fonds is dus complementair, zoals je hieronder ziet:
