Voor institutionele beleggers is inzicht in grondstofprijsbewegingen van cruciaal belang. Terwijl in traditionele financiële markten de variatie in disconteringsvoeten een dominante rol speelt, zijn er bij grondstoffen andere onderliggende krachten die de markt drijven.
Onderzoek toont aan dat grondstofprijzen niet alleen het verwachte rendement weerspiegelen (wat het bijvoorbeeld bij aandelen wel doet), maar ook toekomstige cashflows voorspellen. Dit brengt grondstoffen meer in lijn met het klassieke economische model waarin prijswijzigingen voornamelijk nieuws over (huidige en toekomstige) cashflows weerspiegelen. Met andere woorden: het brengt grondstoffen minder in lijn met aandelen.
In tegenstelling tot aandelenmarkten, waar prijzen voornamelijk toekomstige rendementen voorspellen, speelt in de grondstoffenmarkt de groei van de netto-convenience yield een grotere rol. Dit is het voordeel of de waarde die voortkomt uit het fysiek bezitten van een grondstof. Hogere prijzen vandaag voorspellen niet alleen hogere toekomstige convenience yields, maar ook lagere verwachte rendementen.
Dit onderstreept hoe belangrijk het is voor beleggers om verder te kijken dan de oppervlakte en rekening te houden met structurele factoren zoals opslagkosten en vraag-aanbod-dynamieken.
Een belangrijk obstakel in traditionele analyses is de moeilijke verwerking van negatieve netto-convenience yields. Dit onderzoek introduceert de “neglog-transformatie”, die het mogelijk maakt om negatieve waarden op een lineaire schaal te analyseren, zonder economische betekenis te verliezen. Hierdoor biedt het onderzoek een verbeterd model voor het voorspellen van rendement en yieldgroei.
Wat zijn de belangrijke bevindingen?
- Langetermijnvoorspellingen: Grondstofprijzen worden op langere termijn vooral beïnvloed door groei in netto-convenience yields. Meer dan door veranderingen in disconteringsvoeten.
- Volatiliteit als voorspellingsinstrument: Variaties in prijzen hangen samen met de voorspelbaarheid van toekomstige rendementen en yieldgroei. Deze inzichten bieden institutionele beleggers strategische voordelen bij het anticiperen op marktschommelingen.
- Marktdynamieken: Wanneer de markt zich in contango bevindt (futuresprijzen hoger dan spotprijzen), zijn rendementen vaak lager. Het tegenovergestelde, backwardation, wijst op een hoge convenience yield en gunstige rendementen.
Wat betekent dit voor institutionele beleggers?
- Langetermijnstrategieën: Het begrijpen van de dynamiek tussen convenience yields en prijzen kan helpen bij de ontwikkeling van robuuste strategieën die verder kijken dan kortetermijntrends.
- Diversificatievoordelen: Grondstoffen fungeren steeds vaker als diversificatiemiddel binnen portefeuilles, vooral gezien hun unieke eigenschappen die niet sterk correleren met traditionele activaklassen.
- Data-inzichten benutten: Het toepassen van innovatieve analysetechnieken, zoals de neglog-transformatie, kan leiden tot betere beleggingsbeslissingen in volatiele markten.
Conclusie
Grondstofmarkten onderscheiden zich door unieke dynamieken waarin prijzen zowel cashflows als rendementen voorspellen. Voor institutionele beleggers is het essentieel om deze verschillen te begrijpen en strategieën hierop af te stemmen. Dit onderzoek biedt waardevolle inzichten en benadrukt dat grondstoffen een eigen benadering vereisen binnen portefeuillebeheer. In een wereld van toenemende marktcomplexiteit blijft één principe echter overeind: kennis is de sleutel tot succes.
Gertjan Verdickt is assistent professor in Finance bij de University of Auckland en columnist bij Investment Officer.
