Financiële markten verwerken nog steeds de gevolgen van de plotselinge beleidsommekeer van de Duitse bondskanselier Merz vorige week. Beleggers hebben hun inflatieverwachtingen voor Duitsland en de eurozone naar boven bijgesteld. De verwachte bbp-groei in de eurozone ligt nu rond de 1,5%, ruim het dubbele van eerdere prognoses.
“Ook wij zien een hogere inflatie met een raming van de consumentenprijsindex (CPI) rond de 2,5%, waar dit eerder nog onder de 2% lag. Nu ook de ECB zijn inflatieprognoses herziet, lijkt de kans op verdere renteverlagingen in de huidige monetaire verruimingscyclus kleiner te worden. Markten prijzen nog steeds te veel extra versoepeling in." zegt Mark Dowding, CIO van RBC BlueBay Asset Management.
Als de depositorente op 2,5% blijft, dan lijken de huidige 10-jaarsrentes op staatsobligaties in de eurozone van 3,25% redelijk gewaardeerd. Toch kunnen Bund-rentes verder stijgen, doordat ze minder schaars worden door een grotere uitgifte van obligaties.
Op de bedrijfsobligatiemarkt valt op dat Europese bedrijfsobligaties in maart beter presteren dan hun Amerikaanse tegenhangers. Europese spreads blijven stabiel, terwijl de Amerikaanse spreads oplopen. Dit komt vooral door gunstige marktomstandigheden in Europa, die zwaarder wegen dan zorgen over importheffingen en een negatieve stemming op de beurs.
Volgens de ICE BofA-indices blijft de spread op Europese bedrijfsobligaties op 90 basispunten liggen, terwijl de Amerikaanse spreads zijn opgelopen naar 97 basispunten. Dit is de eerste keer sinds de invasie van Oekraïne (eerste kwartaal van 2022) dat Europese spreads lager zijn dan die in de VS.
Voor de obligatiemarkt is er momenteel weinig aanleiding voor de Federal Reserve om op korte termijn de rente te verlagen. Ondanks beter dan verwachte Amerikaanse inflatiecijfers blijven er risico’s, vooral door de impact van nieuwe importheffingen in de komende maanden. "Wij zien deze invoerheffingen als een aanbodschok voor de Amerikaanse economie. Centrale banken kunnen de vraag beïnvloeden, maar hebben minder grip op aanbodproblemen, zoals eerder tijdens de coronacrisis," zegt Dowding.
Toch verwachten beleggers nog steeds 75 basispunten extra renteverlagingen door de Fed in 2025, wat volgens Dowding te veel is. "Daarom hebben we vorige week onze duration in Amerikaanse obligaties verlaagd."
Op dit moment valt zelfs niet uit te sluiten dat de Fed als volgende stap de rente verhoogt, ondanks dat deze al boven het geschatte langetermijngemiddelde ligt. In 2021 onderschatte de Fed de oplopende inflatie, en het FOMC wil die fout niet herhalen. "Als de kerninflatie boven de 4,0% (of 3,5% voor kern-PCE) uitkomt, kan de druk toenemen om de rente opnieuw te verhogen," waarschuwt Dowding.
Lees de laatste updates van BlueBay CIO Mark Dowding
